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高溢價搶購家樂福中國 蘇寧易購主業虧損困局難解

  蘇寧易購當下的家電主業前景并不明朗,公司進軍百貨商超零售面臨更大挑戰。

  日前,蘇寧易購(002024.SZ)宣布48億元拿下家樂福中國80%股份。對于年收入約300億元的家樂福中國來說,這一價格似乎是“賤賣”了。

  就在蘇寧易購宣告收購的第二天,永輝超市(601933.SH)發布公告,終止一項擬對外投資,此次擬投資的對象正是家樂福中國。從2018年1月簽署意向協議到如今終止收購,永輝用了一年半左右的時間,最后卻是蘇寧易購得手。

  蘇寧易購和永輝超市是各自領域的重要玩家,兩家公司目前的市值在千億上下。不過與永輝超市目前蒸蒸日上的表現相比,蘇寧易購和家樂福中國的境遇是另外一回事。

  從近些年家樂福中國的發展來看,曾經的霸主正一步步走向低谷,凈資產連續為負、凈利潤連年虧損或許才是公司真正的寫照。另一邊蘇寧易購的日子也不好過,公司靠著賣資產等手段維持著盈利,扣非后已經連續多年虧損。蘇寧易購主業能走出虧損泥潭嗎?

  低價購得家樂福中國?

  6月24日,蘇寧易購宣布,公司全資子公司蘇寧國際出資48億元現金買下家樂福中國80%的股份,即家樂福中國整體作價60億元。

  從市銷率來看,這是一筆劃算的買賣。2018年,家樂福中國的收入為299.58億元,此次收購的市銷率為0.2倍,因此蘇寧易購給出了交易“估值水平較為合理”的表態。

  然而,市銷率是一回事,市盈率和市凈率則是另外一回事。2017年和2018年,家樂福中國歸屬于母公司所有者權益合計分別為-13.37億元和-19.27億元。因此,從資產負債上講,家樂福中國是一塊資不抵債的資產,40億元的價格堪稱高溢價。

  “近年來線下零售業態受到互聯網的沖擊,家樂福中國雖然積極的應對,但仍帶來了階段性的經營虧損”,這是蘇寧易購對家樂福中國凈資產為負的解釋。

  凈利潤確實堪憂。2017年和2018年,家樂福中國分別實現營收324.47億元和299.58億元,歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為-10.99億元和-5.78億元。

  家樂福中國雖擁有數百億的收入,卻沒有創造任何利潤,公司并非處于業務擴張期,此時的虧損并非戰略性的。這種窘境或許可以反映家樂福中國賣身的緣由,昔日的零售巨頭如今愈發日暮西山了。

  家樂福中國境遇不佳,蘇寧易購的日子同樣不好過。曾經的家電零售巨頭,在京東和天貓的沖擊下也是艱難生存。

  零售主業持續虧損

  家電零售是蘇寧易購的主戰場,時至今日公司的絕大多數收入還是家電,母嬰等其他日用百貨收入雖有提高,但并不是公司的主要收入。

  蘇寧易購從2015年開始公布自己線上線下的交易額。2015-2018年,公司含稅商品銷售規模(區域上涵蓋中國大陸、香港及日本市場,包括線上線下自營及開放平臺,以及提供物流、金融、售后等服務)分別為1623.80億元、1884.09億元、2433.43億元和3367.57億元,實現線上平臺含稅商品交易規模為502.75 億元、805.1億元、1266.96億元和2083.54億元,漲幅約為3.14倍。

  作為蘇寧易購的最大競爭對手,京東2015年的交易總額達到4627億元,2018年則接近1.7萬億元,增長約為2.7倍。就線上的交易規模而言,如今的蘇寧易購尚不及京東2015年時的水平,2018年的總交易額甚至不及京東的零頭。

  交易規模不過是京東的零頭,在門店數量增加近兩倍的情況下,蘇寧易購線下銷售幾乎原地踏步。2015年,蘇寧易購在國內的門店數量是1577家,公司線下(包括中國香港和日本)的含稅銷售為1121.05億元,由于沒有披露中國香港及日本門店數量,假設收入全部來自國內門店的話,蘇寧易購單店收入為7109萬元,這個收入包含了物流、金融、售后等服務在內。

  2018年,蘇寧易購的線下含稅收入為1284.03億元,4年時間線下的收入基本原地踏步。2018年,公司扣除蘇寧小店后門店數量4638家,單店收入大幅下降至2768萬元。

  線上銷售已經被京東等對手遠遠甩開,線下收入依靠新開門店苦苦支撐,線上線下的O2O模式并沒能拯救蘇寧易購下滑的利潤。

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