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潤弘制藥扣非凈利增速慢 主打藥品銷量下滑產能增2倍

  6月13日,河南潤弘制藥股份有限公司(下稱“潤弘制藥”)披露了招股說明書。招股書顯示,潤弘制藥報告期內的營收迅速增長,但扣非后歸母凈利潤的增速卻很緩慢,尤其是近五年的凈利復合增長率只有6%,遠低于高速同期營收的復合增長速度。

  進一步梳理招股書可知,潤弘制藥的營收和毛利較為依賴長春西汀注射液,而這一主打藥品在最近兩年的銷售單價增長了兩倍,但銷量卻出現了下滑。在長春西汀注射液銷量下滑的同時,潤弘制藥擬增加是現有銷量兩倍的產能,在行業政策趨緊、同行競爭激烈的環境下消化擴張后的產能恐不是易事。

  主打藥品銷量下滑,平均單價兩年漲兩倍

  潤弘制藥的主營業務是化學藥品制劑的研發、生產和銷售業務,產品包括心腦血管藥物、抗感染藥物、急搶救類藥物和婦兒類用藥等。其中,主打產品是長春西汀注射液。2016-2018年,長春西汀注射液分別實現銷售收入3.25億元、5.22億元和11.28億元,占公司主營業務收入的比重分別是60.01%、63.38%和74.58%;其產生的毛利占公司主營業務毛利的比重分別為84.53%、81.84%和82.98%。

  不難看出,長春西汀注射液對潤弘制藥的營業收入尤其是毛利的貢獻非常大。在長春西汀注射液銷售收入暴增的帶動下,公司的營收也快速增長。2016-2018年,潤弘制藥分別實現營業收入5.41億元、8.24億元和15.12億元,同比分別增長19.13%、52.13%和83.6%。

  雖然報告期內長春西汀注射液的銷售收入仍保持著快速增長,但該藥品的銷量確是下降的。

  招股書顯示,長春西汀注射液有三種類別,分別是長春西汀注射液(10mg)、長春西汀注射液(20mg)和長春西汀注射液(30mg)。2016-2018年,長春西汀注射液(10mg)分別實現銷售收入2.28億元、3.62億元和8.14億元,平均價格分別為5.72元/支、10.61元/支和23.4元/支;長春西汀注射液(20mg)分別實現銷售收入0.52億元、0.93億元和1.8億元,平均價格分別是10.91元/支、20.06元/支和40.27元/支;長春西汀注射液(30mg)分別實現銷售收入0.44億元、0.66億元和1.34億元,平均價格分別為15.21元/支、26.6元/支和58.27元/支。

  計算可知,2016-2018年,長春西汀注射液(10mg)的銷售量分別是3987.46萬支、3412.61萬支和3476.82萬支;長春西汀注射液(20mg)的銷量分別是477.77萬支、466.03萬支和447.94萬支;長春西汀注射液(30mg)的銷售量分別是292.38萬支、249.75萬支和229.35萬支。

  從以上數據分析可知,潤弘制藥主打產品長春西汀注射液銷售收入迅速增長的原因是銷售單價的大幅提升,而銷量卻出現了不同程度的下降。長春西汀注射液(10mg)2018年的單價比2016年增長了309.09%,2018年的銷量比2016年下降了12.81%;長春西汀注射液(20mg)2018年的單價比2016年增長了269.11%,2018年的銷量比2016年下降了6.24%;長春西汀注射液(30mg)2018年的單價比2016年上漲了283.1%,2018年的銷量比2016年下降了21.56%。

  主打藥品銷量增長“挑戰重重”

  長春西汀注射液銷量的下降顯然不是積極的信號,盡管依靠產品單價的大幅提升能夠維持銷售收入和毛利的增長,但這種大幅增長不可能一直持續下去,提升產品銷量將是潤弘制藥的一大重要工作。

  對于長春西汀注射液單價大幅提升的原因,潤弘制藥解釋稱,2017年和2018年銷售單價的大幅上漲主要是“兩票制”政策在2017年4月逐漸在福建等25個省份執行,2018年在全國執行,導致該產品的銷售價格轉為醫院中標價格扣除配送費用所致。不過,潤弘制藥在招股書中并沒有披露該產品銷量下降的原因。

  在“兩票制”的影響下,潤弘制藥的銷售模式也發生了改變。招股書顯示,公司采用的經銷模式是,公司與經銷商實行買斷式銷售,公司向經銷商銷售產品后,商品的所有權及風險轉至經銷商,再由經銷商銷售至醫療結構及零售終端。潤弘制藥的經銷商又分為推廣經銷商和配送經銷商。推廣經銷商既承擔藥品流通職能,也要承擔市場推廣職能;配送經銷商只承擔藥品配送功能。

  兩票制實施后,潤弘制藥配送經銷商數量和收入貢獻大幅提升。2016-2018年,公司配送經銷商的數量分別是0家、1291家和2008家,分別貢獻銷售收入0元、3.88億元和12.85億元,占當期總營收的0%、47.09%和84.97%;而推廣經銷商報告期內貢獻的銷售收入占當期總營收的比例在不斷下降,2016-2018年的數據分別是100%、52.91%和15.03%。

  由于配送經銷商不承擔產品推廣職能,產品出廠價格為各區域終端價格(一般是中標價格)扣減配送費用,故產品單價高、毛利率高。當潤弘制藥主要采用配送經銷模式后,公司產品單價翻倍提升的空間將受限,故提高公司產品銷量是當務之急,尤其是要提升主打產品長春西汀注射液的銷量。

  但長春西汀注射液所在的細分市場規模在最近幾年并沒有增長,2017年度還出現了下滑趨勢。招股書顯示,2013-2017年,我國長春西汀試劑的終端市場規模分別為28.89億元、32.12億元、36.6億元、37.08億元和36.36億元,5年間的復合增長率為5.92%。不過2015-2017年三年長春西汀試劑的市場規模一直維持在36-37億元,潤弘制藥產品的市場占有率盡管很高,但也很難突破市場規模的限制。

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